彩神核心结论：石油焦作为炼厂副产品，产量基本稳定，下游在电解铝、石墨负极及锂电负极带动下，需求持续抬升，供需关系趋紧，低硫焦的紧缺更为明显。

长期供需关系失衡背景下，索通发展作为国内石油焦采购大客户，能获得一手货源，在石油焦原料采购方面具备独特优势，未来在预焙阳极及锂电负极材料方面的优势将日益凸显。

【石油焦的应用领域】

彩神1）阳极：最大的传统应用领域，占中国石油焦下游消费量的60%左右。

2）燃料领域：20%左右。石油焦本身具备燃料属性，属于传统的下游应用领域，是玻璃厂、发电厂、水泥厂的刚需。

3）小部分应用到碳化硅、金属硅、以及医药化工领域：其中医药化工领域虽然目前用量不大，但它使用的主要是石油焦中的低硫焦，像中海沥青、中海油泰州、大港的硫含量在0.5以内的低硫焦。

彩神低硫石油焦主要应用于增碳剂、石墨电极、负极材料三个相对来说比较高端的领域。随着低硫石油焦价格走高，增碳剂应用无法承担过高成本其消费量越来越少，就今年而言主要应用于石墨电极和负极材料，也有一小部分用于阳极领域。

针状焦属于石油焦的高端产品，下游也是以石墨电极和负极材料为主。

【石油焦的产能分布】

彩神石油焦是由延迟焦化装置生产出来的，目前全球延迟焦化产能共计50,650万吨/年，主要分布在亚洲（46%）、北美洲（35%）、拉丁美洲、欧洲等地区。

中国延迟焦化装置占全球的28%、亚洲的60%，是全球石油焦主产区之一。

中国的延迟焦化装置主要分布在中国华东（54%），其次东北（11%）、西北（9%）、华北（8%）、华南（9%）、华中（7%）、西南（2%）。

【国内石油焦供给情况】

【产能】

石油焦产能取决于延迟焦化产能，目前国内石油焦产能4000多万吨。

延迟焦化的产能只指它加工原材料的能力，也就是加工减压渣油的能力，石油焦作为延迟焦化装置的副产品，本身是不存在自己的产能的。

石油焦出率差别较大，20-40%之间，平均下来炼厂石油焦出率在30%左右，延迟焦化装置产能乘以30%才是石油焦实际产能，大概在4000多万吨。

未来，国内石油焦产能会小幅上升，预计2027年达到下一个高点，后下滑。前期增长归因于新产能投建，后期原因是多方面的，包括：

1）山东地区裕龙岛的大炼油项目签约了一批山东地方炼厂作产能置换，指置换掉炼厂的一次加工装置（延迟焦化属于二次加工装置，在一次加工装置之后），置换掉的这些企业是要把全厂装置全部退出，就包含了一些延迟焦化装置；

2）渣油加氢加工（渣油加氢不出石油焦）和延迟焦化是并行的，原料都是减压渣油，渣油加氢新建导致部分延迟焦化装置的拆除；

3）中石化因为新建针状焦装置，一部分延迟焦化装置拆除。

裕龙岛项目：裕龙岛项目三期规划各有2,000万吨的炼化一体化项目，目前第一期经置换了山东10家炼厂，其中6家是包含延迟焦化装置的，后期还有第二批、第三批置换。目前山东地区常减压加工能力（一次加工）在300万吨以下的企业除了已经置换的，还有四家有延迟焦化装置，产能在420万吨。

延迟焦化的新增产能：

1、盛虹石化200万吨预计今年投产；

2、广东石化760万吨预计今年年底陆续投产；

3、山东民营的科宇石化130万吨还在建设中；

4、齐成石化150万吨正在规划。

这四家中有两家是大炼油项目，以加工高硫原油为主，所以未来产出的石油焦也是高硫石油焦，而且这些石油焦本身是他们规划自用的，不过也有可能根据行情波动外销一部分，存在不确定性。

另外，泰州石化也有一个二期规划，具体装置产能还没有确定，泰州石化属中海油，加工的是海洋油，产出的石油焦属于低硫焦，每个月都有固定量销售到负极领域。

延迟焦化的退出产能：山东海科和博兴永鑫各40万吨项目，属裕龙岛项目新旧动能转换的企业，预计今年年底拆除。

总之，中国延迟焦化产能在19年达到最高峰，目前小幅下滑，随着未来新产能投建，还会有小幅上升，但长远看随着装置拆除，产能还是会继续下滑。

【产量】

国产石油焦产量2700-2760万吨，中石化份额减少，由2020年55%降至39%，地炼份额由25%增加至44%，变化原因主要是中石化产能下滑，中石化本身还有其他的渣油加氢装置，挤占了石油焦生产产能。

供给结构上，高硫焦为主，低硫焦紧缺。

分型号来看石油弹丸焦，硫含量在0.5%以内的石油焦占总产量4%；硫含量在0.5-1%之间的石油焦占10%；硫含量在1.0-1.5%之间的石油焦占6%；硫含量在1.5-2%之间的石油焦占6%；2.0-2.5%之间是17%；2.5-3%之间是9%。

也就是说，低硫焦（硫含量1%以内）占比14%，中硫焦（硫含量1-3%）占比38%，高硫焦（硫含量3%以上）占比48%。国内还是以高硫焦为主，低硫焦较为紧缺。

从2022年数据来看，前五个月硫含量2.5%以内的，同比去年均出5-7%硫含量的石油焦产量明显增加。

一方面是原油价格比较高，原油地炼厂选择加工品质比较差的一些原油石油弹丸焦，导致中低硫石油焦产量降低，高硫焦产量增加；

另一方面，三桶油保税船用燃料油的调和导致中石油的一些低硫石油焦炼厂在原料上被分流到船燃上去，延迟焦化的开工有所下滑，进而导致今年前五个月国内中低硫焦产量下滑，高硫焦产量增加。

【进口】

石油焦进口依存度达30%，过去10年中国石油焦进口量年均复合增长率在6.76%。

2017-2021年，石油焦的进口量17年是742.6万吨，2018年是982.57万吨，19年是826.72万吨石油弹丸焦石油弹丸焦，2020年是1027.74万吨，去年进口量创历史新高达到1251.52万吨，去年的石油焦的进口依存度达到30%以上。

进口石油焦主要来自于美国、阿拉伯，然后是加拿大、俄罗斯，还有中国台湾，以高硫焦为主。

2021年美国焦进口占比47%，沙特16%，加拿大8%，基本上以高硫胶为主，低硫石油焦比如罗马尼亚、巴西、阿根廷整个进口量其实并不多。

从2022年的1-4月份的进口数据来看，石油焦总进口量是393.54万吨，美国焦179.24万吨占比 45.55%，其次像沙特8.67%，俄罗斯7.76%，加拿大7.45%，基本上排名前4的这几个国家除了顺序上有所变化以外，他们基本上稳居中国石油焦进口前4名。

【针状焦】

针状焦目前建成产能288万吨，17万吨煤气针状焦未投产，其他均投产。五年后可达四五百万吨。针状焦17-21年产能年均复合增长率是46.39%。

煤气方面以煤化工企业为主，油气一般是炼油厂，58%油气，42%煤气。2018-2022年，针状焦建成产能年均复合增长率52%，其中煤气复合增长率是36.4%，油气的复合增长率是72.2%。

从2021年开始，油气的产能开始正式超过了煤气产能，也就是目前来说，中国针状焦产能是油气为主。 未来5年之内拟在建产能有161万吨，届时中国针状焦产能会达到四五百万吨。

开工率不高，21年产99.4万吨历史最高。针状焦虽然产能增加比较快，但整个行业的开工率并不是特别高，2021年产量是99.4万吨，还是同比增长了89.33%。

2018-2020年分别是35.5万吨、43.6万吨、52.5万吨，产能利用率不高。2018年国内针状焦价格达到巅峰，19年针状焦需求受钢铁下降走跌，但供应端随新产能投建产量持续增加，因此针状焦价格前期有大幅走跌。

2020年开始，大部分针状焦降到最低值，随着投产，针状焦实现了增长，2020年2月份随着疫情的影响，大部分针状焦企业处于停工状态，国内针状胶产量降到了三年以来最低值，但全年来看，随着装置投产，国内针状焦产量还是实现了同比增长20.3%的增长。

年进口量维持在20万吨左右。2021年石墨电极的需求慢慢恢复，负极的产量也在大幅增长。

进口针状焦的依赖还是有的，近5年除2020年因为疫情影响需求下滑，进口量只有11.8万吨，其他4年进口量维持在20万吨左右水平，因为针状焦本身属于保密行业，虽然国内产能增加了很多，但大都只能产中低端产品，国内针状焦供应呈现中低端产品过剩、高端产品不足现状。

今年5月份的中国针状焦产量是11.7万吨，然后油气是8.6万吨，煤气3.1万吨，但实际上生焦的产量是6.9万吨，熟焦是4.8万吨，一般生焦用在负极领域，熟焦多用。

目前数据表明负极领域对针状焦的需求已经开始明显超过石墨电极领域。从消费上看，针状焦随着负极的发展实现了非常大的突破，2011年的表观消费量达到119.69万吨。

国内针状焦消费区域跟石墨电极、负极有关，集中在内蒙、江西等地。石墨电极主要消费区域集中在甘肃、河南、山西、吉林，负极材料多集中在内蒙、江西，针状焦内蒙地区的消费量占全国总消费量的23%，江西占到18%，甘肃占到7%，像山西和河南也基本上能占到7%左右这样的水平。

【石油焦行业发展趋势总结】

供应端：国产石油焦产能下滑、高硫化、进口依存度增加；

需求端：阳极占比高且是刚需，无替代；负极增长快，需求进一步增加；燃料领域会随着石油焦价格走高用量下滑。

需求结构上，阳极行业集中度比较高，产能集中增长期已经过去，不会有太大的增长；电极还是稳中有增的，开工率比较高，但是铝厂的利润肯会影响到铝厂开工率，后面重点关注铝厂的利润情况来判断对电极的需求；

负极产能增加很快，但石墨化工艺可能是负极产能投产进度的瓶颈，未来行业随产能迅速扩增，会有一个优胜劣汰的过程。但负极材料符合中国的能耗能源发展政策，受到国家的大力扶持，这方面没有太大问题。

【投资者问答】

Q：索通发展购买低硫焦的优势？

索通发展所生产的预焙阳极有一部分供应出口，出口订单对于预焙阳极的品质要求较高，主要用低硫焦。

索通发展和国内低硫焦生产企业有稳定贸易合作。索通和中石油以及中海油为稳定贸易合作伙伴，其他企业无法轻易拿到一手资源。

例如，尚太科技目前无法直接购买低硫焦，而是找贸易商解决供应。尚太不直接购买石油焦是因为三桶油企业下游贸易伙伴相对固定。在原料紧张的时候，索通作为中间商能够将差价提至几百元，不紧张时，价差在几十元左右。

未来如果石油焦资源很紧张，中间商差价将会增大。索通的能在量和成本的采购上获得优势。

Q：未来石油焦的供给趋势及供给结构变化？

总量呈现先增后降的趋势，结构方面将趋向于高硫化，中低硫焦将更加趋紧。海外供应方面较为平稳石油弹丸焦，中国是碳素生产大国，未来国内需求上升，推动价格上涨，国外供应也会向国内靠拢。

Q：低硫石油焦供给增加是否具有弹性？

低硫石油焦供给增加弹性是存在，但较为有限。比如中石油规划院最近考虑，如果低硫石油焦价格持续上涨，公司会增加焦化装置开工率。但受制于产能等因素，即使满负荷生产，中国能生产低硫焦的企业的产量也不会有太大变化。

Q：石油焦行业的库存情况？

整体库存处在较低的水平。石油焦生产后，将进入焦池，其容量一般在3000-5000吨的库容能力，一般来说焦池的库容就是生产商的库存。

很多炼厂为了不影响到正常生产，每天都会清理库存。目前正常情况下，国内石油焦炼厂的库存处在中低水平下，库存弹性也不高。

Q：未来三季度和四季度石油焦的价格展望？

目前来说，三四季度国内炼厂的检修已过，大部分炼厂处于平稳开工状态。此外，下游阳极和负极需求具有刚需支撑，尤其是在中低硫领域。

下半年，只要下游铝厂不出现大幅亏损，石油焦价格不会有太大降价空间。

Q：低硫石油焦价格季节性的原因？

主要还是在供应方面出现了问题。国内炼厂装置检修主要出现在二季度和三季度，石油焦价格最有可能在这个阶段上涨。

Q：预焙阳极价格上涨是由成本端导致的还是供需端导致的？

预焙阳极价格上涨还是受成本端影响较大。目前，市场阳极的定价（包括索通）都是参照魏桥的每月采购价格，魏桥的价格而是根据石油焦和煤沥青的价格决定，所以阳极的定价和石油焦价格具有强正相关性，但是最近阳极价格开始比原料价格走强，企业盈利有明显改善。

Q：进口石油焦有多少可以用在负极材料生产？

进口石油焦能用做负极生产的量较少。目前，印度尼西亚进口石油焦为负极专用焦，每个月有专门的招标，大概在2万吨左右；去年印尼焦进口量为14万吨，今年截至到四月份进口量在8多万吨，并且全部应用到了负极领域。

Q：高硫焦后续可以通过脱硫达到低硫的水平吗？

以目前的生产能力和设备，从高硫焦脱硫到低硫焦还不大可能实现。此外，如果高硫焦脱硫到低硫焦的成本过高，这样的生产也不可能。

Q：煤头的低硫石油焦和油头的低硫石油焦的区别？

煤头低硫石油焦只有陕西的三家企业生产。煤头低硫石油焦硫含量较低，强度也较差，电子领域不能使用，主要用在增碳剂领域。油气石油焦强度高很多，可以用在阳极碳块。

Q：针状焦产能利用率较低，但产能增速较大的原因？

针状焦和石油焦主要的区别是：针状焦为生产企业的主产品，而石油焦为生产企业的副产品。2019-2020年，针状焦企业盈利情况不好，煤气针状焦开工率也较低。国内新投产的中低端产品产能较多，但是价格相对较低，开工积极性也不是很高。

Q：国内做高端针状焦的企业？

彩神京阳科技和银达新材料为油气针状焦生产企业，也是国内高端针状焦做的较好的企业。锦州石化为国内最早的油气针状焦生产企业，但因为近几年资金投入较少，产品质量下滑严重。